美国的国际收支是结构性经常账户赤字和资本账户盈余。 在实践中，美元贬值不能简单地用经常项目逆差来解释或预测，美元升值也不能简单地用资本净流入来解释或预测。 但美国经常项目逆差扩大，美元指数升至20年高位，必然与国际资本大规模流入有关。 这反映了在美联储猛烈加息、利差和避险因素影响下，资金回流美国、全球“美元荒”的基本事实。 所谓的“外资减持美元资产”则完全不同。
长期证券资产为资本流入的主要贡献
TIC数据中，外国投资者在美国买卖证券资产的成分有3个，一是长期证券资产，二是海外增持 短期美国国库券和其他托管债务，然后一个是银行外部负债的变化。
今年上半年，境外投资者买入长期证券5411亿美元，同比增长75.9%，贡献了国际资本净流入增幅的90.2% 同期前往美国； 海外持有的美国短期国库券和其他托管债务增加634亿美元，比去年同期减少855亿美元，正贡献率为57.6%； 银行对外负债增加1566亿美元，下降44.1%，负贡献47.8%。 分季度看，一季度，上述三项均为净购买或净增加，分别为2034亿美元、1375亿美元和2056亿美元； 二季度仅境外投资者买入长期证券3377亿美元，短期美元境外持有国库券等托管债务减少741亿美元，银行外债减少490亿美元（见图 2）。
市场上关于“股债双杀”，海外投资者买入美元后，“现金为王”，不买股不买债的说法值得商榷。 因为从统计上看，这应该反映为美国银行对外负债的净增加。 事实上，今年上半年，美国银行对外负债净增加额同比减少近一半。 第二季度，当洲际交易所（ICE）美元指数飙升 5.4% 时，该银行的对外负债也减少了数百亿美元（见图 2）。
外国投资者在美国购买的净长期证券包括美国证券和在美国上市的外国证券。 今年上半年，美国证券增持4238亿美元，同比增长17.8%，占同期境外投资者长期证券增持的27.5%； 境外证券增持1680亿美元，减少6.3%，负贡献4.8%； 其他投资者减持长期证券508亿美元，减少78.0%，贡献77.4%（见图3）。 这表明美国证券在长期证券资产中对海外投资者的吸引力高于外国证券。
境外投资者整体风险偏好下降
今年上半年境外投资者净买入美国长期证券：增持中长期 美国国债期限较去年同期减少3593亿美元减持285亿美元美元; 增持美国政府机构债券1740亿美元，同比下降14.3%； 增持美国公司债2013亿美元，减少13.2%； 减持美国上市公司股票 2118 亿美元，而去年同期增加 675 亿美元（见图 4）。 可见，境外投资者增持美债长期资产，减持美股资产。 其中，债券类资产主要增持美国中长期国债，机构债和公司债同比均有所减少。
这符合无风险收益率上升、风险资产价格下调、资金流向安全资产的金融常识。 包括短期美国国债在内，以及对海外投资者买卖美国国债全范围的考察结果显示，今年上半年，海外投资者增持美国国债2664亿美元，较去年同期增加2664亿美元。 比去年同期减少 1291 亿美元（见图 5）。
进一步分析结果表明，在美联储追赶加息和全球金融动荡加剧的背景下，私人投资者的风险偏好低于官方投资者，且增加了 他们持有的美国国债。 从投资主体看，今年上半年，境外官方投资者减持美国国债951亿美元，同比下降25.2%； 海外私人投资者增持美国国债 3615 亿美元，而去年同期减少 532 亿美元（见图 5）。 从投资种类看，同期境外投资者减持美国短期国库券929亿美元，降幅7.6%；
境外投资者对长期境外证券的兴趣同比下降，主要是长期境外债券净购买量下降幅度较大。 今年上半年，境外投资者增持境外长期债券1411亿美元，同比下降29.6%； 他们增持美国上市公司270亿美元，而去年同期减持212亿美元。 海外投资者之所以增持外国股票，减持美股资产，主要是因为2021年外国投资者减持外国股票542亿美元，增持美股478亿美元，其中 不能排除。
美债前三大境外投资者长期证券投资策略不同
TIC数据显示，今年上半年，美国第二大境外投资者 债券——中国投资者减持美国中长期国债但增持其他长期证券资产，整体表现为增持美国长期证券资产。 同期，中国投资者增持美国长期证券1045亿美元，同比增长9.5%。 其中，中长期美债减持209亿美元，去年同期减持172亿美元； 增持美国政府机构债券867亿美元，增长49.6%； 持有境外长期证券（包括股票和债券）371亿美元，增长60.2%。 在较长时期内，这种趋势更加明显。 2018年至2021年，中国投资者累计增持长期证券2988亿美元。 其中，中长期美债和美股分别减持1676亿美元和80亿美元，美国政府机构债和公司债分别增持3038亿美元和113亿美元， 持有外国长期证券1593亿美元（见图8）。
美国债券最大海外投资者日本今年上半年减持长期证券146亿美元，去年同期增加490亿美元 年。 其中，中长期美债减持535亿美元，同比下降32.0%； 增持美国政府机构债券105亿美元，减少84.6%； 美股减持104亿美元，去年同期增持83亿美元。 ; 增持境外长期证券345亿美元，增长2.03倍（见图9）。
美债第三大海外投资者英国同期增持美国长期证券资产2715亿美元，同比增加 13.91 倍。 其中，中长期美债增持2277亿美元，增长5.70倍； 减持美国公司股票446亿美元，减少48.1%（ 图10)。
主要结论
外资减持美元资产的结论是对当前国际经济金融形势的严重误判，也低估了美股的负面溢出效应 美联储意外收紧。 尽管不同的投资主体，以及来自不同国家和地区的投资者，对美国证券投资的投资策略不同，但国际资本涌入美国，全球出现“美元荒”已是不争的事实。 ”。
这进一步暴露了当前国际货币体系的内在缺陷，即美国经济政策无法兼顾内外均衡的特里芬困境。 不排除美国可能重蹈80年代上半期美元泡沫的覆辙。 当时，美联储的高利率是抗通胀的，而1985 年的广场协议恢复了国际汇率政策的协调。 美联储货币政策的快进和快退引发的美元周期性变化，不仅对新兴市场和发展中国家产生了巨大影响，也对其他发达经济体产生了巨大影响。
2008年全球金融危机爆发后，国际社会重新审视了现行国际货币体系。 然而，过去十年左右，国际货币体系改革进展缓慢。 尽管近年来美元在全球外汇储备中的占比较本世纪初明显下降，但这只是衡量货币国际化程度的一个重要指标，而非整体。 美元在全球的影响力仍远超美国经济和贸易的份额。 今年5月，国际货币基金组织对SDR的重估结果显示，美元和人民币的权重比2015年分别增加了1.65和1.36个百分点，而欧元、 日元和英镑分别下跌1.62个百分点。 , 0.74 和 0.65 个百分点。 以美元为基础的国际货币体系的基本特征没有改变。
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