投资宏观：9月FOMC或成分水岭——2022年8月美国非农数据分析

事件

9月2日，美国劳工统计局发布：8月非农就业人数增加31.5万人，上月为52.8万人；失业率为 3.7%，而之前的值为 3.5%。数据公布后，9月FOMC加息75BP的概率仍有60%。

核心观点

8月失业率回升主要是因为劳动力参与率回升。 1）7月份失业率降至3.5%，但劳动力参与率仅为62.1%。 8月份失业率反弹至3.7%，劳动力参与率也反弹至62.4%。大宗商品消费降温，非耐用品制造业失业率明显回升；对利率敏感的信息行业失业率也小幅回升。 2）四季度欧洲能源紧缩或提振美国高耗能行业产出，矿业失业率回升可能有限。下一步的关键是服务业供需变化的方向。

本期小时工资环比增长 0.3%，工资增长仍是美联储的首要关注点。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表示，7 月通胀数据下降远不能证明货币政策放缓，我们认为美联储也需要看到工资增长放缓。美国经济目前呈现出强劲的劳动力市场和连续两个季度的经济负增长，表明劳动生产率放缓。这种变化可能导致企业利润受到挤压，需要快速提高价格，再加上劳动力市场吃紧和工资增长高，周期性的通胀压力可能导致通胀下降的速度放缓。

如果失业率连续3个月回升，甚至接近4.0%左右，将触及美联储的转向门槛。尽管经济连续两个季度负增长，但美国拜登政府却在新闻中草案中引用了 Sahm 规则作为失业率尚未指向衰退的论点；如果适用该规则，如果失业率连续三个月升至 4.0% 左右的水平，则政策需要开始应对衰退。在美联储 6 月的 SEP 中，失业率也以 4.0% 作为长期均衡水平。

但就美联储而言，未来几周的态度可能仍会偏鹰派，美联储可能在9月FOMC（接近中期选举）后再次转向鸽派。由于通胀延迟，拜登的支持率在6-7月再次跌落悬崖，一度跌破40%的门槛。 7月底以来，拜登打响了“支持率保卫战”。从5月31日白宫召见鲍威尔可以看出，美联储的短期政策节奏将考虑政治诉求。中期选举前通胀中心仍难以大幅回落，美联储需要强硬立场来帮助拜登捍卫自己的信誉。 8月就业数据出炉后，9月FOMC加息75BP的概率仍有60%。不过，在中期选举前夕，美联储为了平衡资产价格，预计会鸽派，年底加息的概率很大。

鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话，短期内仍会给市场带来压力。 8月非农数据不及预期，失业率回升一定程度上帮助市场“减压”。但年底前，美元仍将坚挺，美股跌势尚未完成。 1）我们维持美元将保持强势的观点，只有美联储结束加息和欧洲能源危机降温后趋势线才会转向，短期人民币汇率仍有贬值压力。 10年期美债涨跌互现，美股仍有“最后一跌”。 2）数据公布后，美元指数从109.67跌至109.15； 10年期美国国债从3.265%跌至3.208%；道琼斯指数、纳斯达克指数和标准普尔 500 指数分别上涨 0.97%、1.30% 和 1.22%。