小盘涨幅先升后降，大盘价值主导整体——8月股市回顾与9月展望

8月中国股市呈倒U型形趋势。 8月2日至3日，受台风影响持续下跌，随后开始反弹，直至8月17日创业板跑赢上证综指。做空调整后，8月24日，因经济疲软、逐利外逃、风险偏好下降，开始大幅下挫。直到8月31日，创业板指数大幅下跌。整个月，上证综指、Wind All-A、创业板指数分别下跌1.57%、2.86%和3.75%。

股市的上涨首先要得到基本面的支撑，也就是企业盈利的增长。这将吸引增量资金进入市场。在货币宽松、流动性增加的情况下，资金会进入高分红、类固定收益的板块，如果高盛板块估值合理，也会进入高盛板块。如果没有增量资金，它只能是一个结构性机会。结构性机会要求部分板块保持合理增速，即估值可以通过业绩消化。一旦涨幅过大，成本效益就不高，低增长板块的资金也不会流向高景气板块。高盛板块的大票先涨后跌，开始调整，小盘继续上涨。小盘涨了一段时间后，性价比不高，找不到核心进攻线，所以在板块间快速轮换。此时，由于股市上涨动能不足，盈利资金随时可能外逃，引发大盘转向调整行情。什么时候出逃，需要看板块是否有重大调整。一旦高景气板块开始显着调整，你应该保持观望。

小盘股涨幅先升后降，大盘价值整体主导。从市场风格看，上证50指数下跌1.09%，科创50指数下跌5.44%，沪深300指数下跌2.19%，中证500指数下跌2.2%，中证1000指数下跌5.15%。申万大盘指数下跌2.16%，申万小盘指数下跌4.07%。申万低市账率指数下跌0.61%，申万高市账率指数下跌4.3%。申万低市盈率指数下跌0.45%，申万高市盈率指数下跌4.53%。从发展历程看，成长股主导直到8月9日。随着北向资金流入和社会融资不及预期，价值股开始占据主导地位。 8月23日前，小盘股仍占主导地位，但85月24日开始向大盘价值股倾斜。

8月14日，笔者通过回归分析发现，当月社会融资增速和信用利差均对国证2000指数走势，说明性强，结论是：短期内国内大盘股可能占据主导地位。中报公布消化估值后，预计中小盘股在景气期仍将跑赢大盘股（社融增速不如预期，谁能接盘房地产融资需求？短期大盘股或占主导地位——7月金融数据评论）。但由于持股的长期价值投资理念，以及不太注重交易，他们选择用时间换取空间和确定性，坚守高景气度的中小盘股。直到逐利股外逃引发高收益板块大调整，公募研究总监的朋友们认为，暂时没有基本面机会，只有博弈的机会是合理的。坚守基本面，拼市场的代价实在是太高了。

从第一产业看，煤炭、石油石化、综合类、非银金融、传媒涨幅居前，汽车、电力设备、机械设备、建筑材料和钢材跌幅居前。从第二产业看，动物保健、煤炭开采、出版、文化娱乐产品、石油服务工程、渔业、专业连锁II、航空和机场、保险、种植、种植等涨幅居前。从概念板块看，贵州省国资、动物健康、煤炭开采、ST板块、油气开采、网红经济、中芯产业链、保险精选、网络游戏等概念板块位居榜首。

券商表现更好，受益于 8 月份的降息。传统能源估值合理，受国际原油、天然气价格带动上涨。媒体受益于 VR 和元界。动物健康受益于农业的复苏。出版和娱乐用品受益于开幕季节。机场受益于夏季旅游。房地产投资疲软，需求不足，钢材和建材价格下跌。汽车、动力设备、机械设备作为高景气度板块，由于涨幅过大导致性价比低，短期内大幅下跌。

图：2022年8月A股顶级行业成长

图：2022年8月A股领先第二产业

图片：2022年8月

A股领涨热门概念

8月制造业采购经理人指数（PMI）为49.4%，为低于临界点，比上月上升0.4个百分点，制造业景气度为虽有所回升，但因疫情、停电等原因，整体仍处于收缩状态。从企业规模看，大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，重回临界点以上；中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.4个百分点，低于临界点；小企业PMI为47.6%，比上月回落0.3个百分点，低于临界点。小企业收缩也不利于小盘股的风格。

随着各项促进消费政策措施的落实，消费品行业PMI升至52.3%，比上月回升0.9个百分点。装备制造业和高技术制造业PMI分别为50.9%和50.6%，比上月回落0.3和0.9个百分点，仍高于临界点。该行业继续扩张，但速度较慢。对消费部门有利，对增长和制造业不利。

从行业情况看，在中秋节临近等因素推动下，农副食品加工、食品饮料、精制茶等行业两项指标均上涨至 55.0%以上的较高景气区间，近期市场需求释放。，企业积极备货；纺织、化工原料及化工产品、非金属矿产品等行业两项指数均低于45.0%，企业生产和需求下降明显。对食品饮料行业有利，对纺织、化工、非金属矿产等行业不利。建筑业、住宿、餐饮、电信广播电视和卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均高于55.0%，相关行业总业务量保持较快增长。房地产、租赁和商务服务、住宅服务等行业商务活动指数继续处于收缩区间，行业市场活跃度下降。利好基建、通讯等板块，不利于房地产、社会服务等板块。

本月原材料成本高企的企业占比为48.4%，比上月下降2.4个百分点，今年以来首次低于50.0%，说明企业成本压力较大有所缓解。利好下游制造企业。

展望9月，投资消费改善乏力。在小盘股成长获得业绩机会之前，大盘价值主导的投资风格可能会持续一段时间。家电板块在政策刺激下回暖，白酒受益于双节需求，食品受益于涨价，电力、养殖等困境板块逆转，饲料受益于生猪周期和原材料涨价增加，地产链也有机会保障楼盘的交付。超额收入。随着中国乘用车协会发布首周汽车销售数据，行业高景气度的确定性得到了证实。买入高景气的汽车和锂电池板块，受益于上游风电板块的降价。

选股需要结合交易。 8月，黄金股组合在连续8天上涨达到17.19%后，因选股策略与市场风格不匹配而开始盘整。后来，由于大盘占主导地位的价值风格，投资组合收益率大幅下跌。最终，黄金股在 8 月份仅上涨了 4.92%。黄金股组合仍需动态调整。一旦市场风格发生变化，就必须立即改变投资策略。